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姜超:货币宽松致人民币贬值
发布时间:2014-2-25
2014年以来人民币贬值突然加速,无论离岸、在岸还是人民币中间价,都处于贬值状态。海通证券宏观首席分析师姜超认为,宽松货币导致汇率贬值。姜超预计,如果央行货币政策不紧,资金利率下降,套息资金收益将趋势下降,而人民币贬值或成全年趋势。
人民币转升为贬

自2月以来,人民币贬值突然加速,上周人民币在岸汇率贬值0.4%,离岸汇率贬值0.74%,人民币兑美元中间价贬值0.2%。14年以来无论离岸、在岸还是人民币中间价,都处于贬值状态。

资金流动决定汇率价格

人民币本质上是一种商品,其价格由供需决定。过去几年人民币升值幅度和外汇占款数量高度相关,人民币月度升值幅度和商业银行月度结售汇顺差高度相关,而近期人民币汇率贬值最显著的是即期汇率,反映的应是流入资金下降,对人民币需求减少。

宽松货币导致人民币贬值

而人民币汇率又与中美1年期国债利差走势高度相关,近期中国1年期国债利率降幅接近100bp,隔夜回购利率一度降至1.7%,意味着套息资金盈利缩窄,而导致资金的流出。而历史上09、12年的两次人民币贬值都对应着国内利率走低。

新兴市场汇率皆与套息有关

观察新兴市场货币走势,不管泰铢还是印度卢比,其走势均与美国10年期国债利率走势高度相关,反映了套息行为影响到了货币供需,进而影响了汇率价格。

融资增速回落,中国经济趋势下滑

如何理解1月融资超增以及2月经济下行,有两个关键因素,一是货币应该观察增速而非绝对量,二是从金融到经济的传导存在3-6个月时滞。因此目前的经济下滑是过去半年货币紧缩的结果,而1月融资超增只能缓解14年下半年经济减速,而且从M2增速看仍在下降。我们在去年底已经下调14年GDP增速至7%。

货币政策易松难紧,超储率高位充裕

央行货币政策重提前瞻性,意味着其货币政策已由偏紧转中性,在M2增速低增背景下,必须考虑到货币下行对经济的影响,未来货币政策易松难紧。上周虽然正回购重启,但是周五隔夜回购利率降至1.7%,意味着央行仅是回笼了多余货币,而超储率仍在高位充裕水平。

信用供需逆转,资金利率趋降

最后从全社会角度看,13年底投资增速大幅跳水,意味着信用供给开始收缩,而银行等在业绩压力下资金供给动力不减,最终会导致全社会信用供需关系的逆转,信用利率整体水平趋降。 因而如果央行货币政策不紧,资金利率下降,套息资金收益将趋势下降,而人民币贬值或成全年趋势。
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