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| 姜超：货币宽松致人民币贬值 |
| 发布时间：2014-2-25 |
2014年以来人民币贬值突然加速，无论离岸、在岸还是人民币中间价，都处于贬值状态。海通证券宏观首席分析师姜超认为，宽松货币导致汇率贬值。姜超预计，如果央行货币政策不紧，资金利率下降，套息资金收益将趋势下降，而人民币贬值或成全年趋势。
人民币转升为贬
自2月以来，人民币贬值突然加速，上周人民币在岸汇率贬值0.4%，离岸汇率贬值0.74%，人民币兑美元中间价贬值0.2%。14年以来无论离岸、在岸还是人民币中间价，都处于贬值状态。
资金流动决定汇率价格
人民币本质上是一种商品，其价格由供需决定。过去几年人民币升值幅度和外汇占款数量高度相关，人民币月度升值幅度和商业银行月度结售汇顺差高度相关，而近期人民币汇率贬值最显著的是即期汇率，反映的应是流入资金下降，对人民币需求减少。
宽松货币导致人民币贬值
而人民币汇率又与中美1年期国债利差走势高度相关，近期中国1年期国债利率降幅接近100bp，隔夜回购利率一度降至1.7%，意味着套息资金盈利缩窄，而导致资金的流出。而历史上09、12年的两次人民币贬值都对应着国内利率走低。
新兴市场汇率皆与套息有关
观察新兴市场货币走势，不管泰铢还是印度卢比，其走势均与美国10年期国债利率走势高度相关，反映了套息行为影响到了货币供需，进而影响了汇率价格。
融资增速回落，中国经济趋势下滑
如何理解1月融资超增以及2月经济下行，有两个关键因素，一是货币应该观察增速而非绝对量，二是从金融到经济的传导存在3－6个月时滞。因此目前的经济下滑是过去半年货币紧缩的结果，而1月融资超增只能缓解14年下半年经济减速，而且从M2增速看仍在下降。我们在去年底已经下调14年GDP增速至7%。
货币政策易松难紧，超储率高位充裕
央行货币政策重提前瞻性，意味着其货币政策已由偏紧转中性，在M2增速低增背景下，必须考虑到货币下行对经济的影响，未来货币政策易松难紧。上周虽然正回购重启，但是周五隔夜回购利率降至1.7%，意味着央行仅是回笼了多余货币，而超储率仍在高位充裕水平。
信用供需逆转，资金利率趋降
最后从全社会角度看，13年底投资增速大幅跳水，意味着信用供给开始收缩，而银行等在业绩压力下资金供给动力不减，最终会导致全社会信用供需关系的逆转，信用利率整体水平趋降。 因而如果央行货币政策不紧，资金利率下降，套息资金收益将趋势下降，而人民币贬值或成全年趋势。 |
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